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投资要点
C2M 产业互联网科技企业，盈利能力提升促22 年以来净利大增。公司主要以C2M产业互联网基础科研为核心，以服装智能定制为试验室载体，从事大规模个性化定制服装的生产与销售，核心经营模式为“由需求驱动的大规模个性化定制”（C2M），并跨行业拓展工业升级改造解决方案业务。从业绩上看，18 年前快速增长，18-19年受ODM 两大客户订单流失影响发展放缓，20 年以来疫情造成扰动，22 年至今呈现复苏，具体而言：1）2022 年：营收6.16 亿元/yoy +3.95%、归母净利0.85 亿元/yoy+39.01%，收入增长较为稳健，净利增长超收入主因毛利率提升3.98pct。分季度看，22Q1-Q4 收入分别同比-7.23%/+16.45%/+6.85%/+0.60% 、归母净利分别同比-6.78%/+109.22%/+66.30%/+24.20%，Q2、Q3 增速较高，Q4 受国内疫情影响+外需走弱增长放缓。2）23Q1：营收1.65 亿元/yoy +20.09%、净利0.29 亿元/yoy +61.65%，公司海外定制服装客户粘性高，在外需较为疲软大环境下仍实现较好增长。
定制服装维持增长，海外增速亮眼、22 年增速呈前高后低。从22 年收入拆分看，1）分产品，22 年定制服装/医疗物资/工程改造/管理咨询/其它收入分别同比+9.3%/-30.1%/-75.4%/-81.8%/-24.8%、占比94.5%/1.4%/0.6%/0.1%/3.3%，22 上半年外需高景气度带动定制服装收入实现稳定增长。2）分地区，22 年内销/外销收入分别同比-11.9%/+49.2%、占比62.8%/37.2%。内销受疫情影响收入回落；海外增速较高主要得益于上半年海外需求较好，服装品牌商、时尚设计师等B 端产业客户资源拓展顺利，22H1 同比+78%、收入增速靓丽，22H2 受外需景气度回落影响增速放缓。
毛利率提升带动净利率持续增长。从盈利能力看，1）毛利率：15-21 年于32%-40%区间波动，22 年同比+3.98pct 至40.35%，主要系海外毛利率增长及销售占比提升贡献。22 年内销/外销毛利率同比分别+0.87/+6.16pct 至34.64%/49.97%，外销业务毛利率提升明显主因人民币贬值致产品售价提升。23Q1 毛利率同比+2.89pct 至41.57%，毛利率持续提升。2）期间费用率：15-21 年于20%-25%区间波动，22 年同比+1.62pct 至26.73% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.59/-0.37/+2.85/+0.73pct，研发项目增多/短期借款增加导致研发费用/财务费用率升高。23Q1 年同比-1.69pct 至23.89%，费用率有所优化。3）归母净利率：15-21年于5%-14%区间波动，22 年同比+3.49pct 至13.84%，主要系毛利率增加、非经常性损益增加0.04 亿元贡献。23Q1 同比继续提升4.56pct 至17.72%。
C2M 产业互联网提升服装供应效率，跨行业进行制造业赋能。公司作为服装个性化定制先行者，C2M 产业互联网打造核心竞争力。1）服装业务，目前可实现供应链7 天内完成交付，规避库存压单问题，同时满足市场快反需求、B 端老客户黏性较高、新客户拓展顺利。另外公司作为私人定制龙头、数字化程度高、掌握目标消费群体更精准个人身材数据等资料，有望在向AI 进一步转型中抢占先机。2）跨行业助力制造业升级转型，公司智能制造具备可复制性，跨机械、电子、化工、医疗、家居建材、门窗等 30 多个行业进行实践探索。目前已入驻华为云和华为严选，将与华为云共同打造 C2M 产业互联网平台解决方案，并为华为严选提供含软件在内的个性化制造和柔性化智能制造解决方案。3）资本赋能，设立产业互联网发展基金，进行人工智能、大数据、智能制造等产业互联网相关技术及标的的战略投资。
盈利预测与投资评级：公司是私人定制龙头，打造C2M 产业互联网实现大规模个性化定制、解决高库存瓶颈。22 年海外业务推动下业绩实现较好增长，23Q1 海外仍延续较高增速、整体产能持续处于饱和状态。展望未来，公司一方面持续建设服装C2M 平台，推进新品类研发生产，实现服装主业横向拓展、维持B 端客户高粘性，并进一步改善ToC 消费者体验感、扩大私人定制增量空间；另一方面跨行业产业互联网平台对传统生产制造业进行赋能，同时积极推动酷特 C2M 产业互联网平台在新能源领域垂直产业落地，22 年9 月公司增资成立新能源子公司中广酷特，布局大容量固态锂电池及相关动力系统研发销售，已在建数字化试验产线、预计2023年试投产，长期有望贡献业绩增量。考虑22 年业绩超预期，我们将23-24 年净利预测0.7/0.9 亿元上调至1.0/1.3 亿元、增加25 年预测值1.5 亿元，对应23-25 年PE为30/25/21X，维持“中性”评级。
风险提示：疫情反复、消费疲软、跨行业拓展进度低于预期等。
